资金价格创5年新低 该担忧还是该欢乐？

　　虽然只有盘中少量成交，但昨日的银行间市场7天质押式回购利率创下1.4749%的近5年新低，让一些关注市场要素价格的人感到不知该担忧还是该欢乐？

　　事实上，历史上也曾经有过2%以下的7天加权价格，但多数时候只是昙花一现。

　　比如说2008年11月底开始，7天加权平均回购利率首度突破至2%以下。到了次年年初，该价格一度狂跌至0.9%附近，接下来这一状况延续到2009年年中，就开始出现变化了——资金价格不断往上升，短短1个月就一度触摸到2%。接着，这种不算太高也不算太低的状况，一直持续到2010年二季度，终于在6月份的头3个交易日，触摸到了3%的高位。

　　这段时间，央行货币政策发生了哪些事呢？证券时报记者梳理发现，2008年的10月、11月和12月，央行连续3次下调银行的法定存款准备金率合计2个百分点，其中有一次竟是1个百分点，它既是降准历史上的首次，也与我们最近的这一次非常相似。不过，这轮“短命”的政策宽松到这里就匆匆结束了。2010年1月开始，央行连续12次上调准备金率达6个百分点，大型金融机构到了21.5%的历史高位！

　　当然，历史条件不是完全一样的。2009年全年，居民消费物价指数(CPI)几乎在负增长区间，但2010年开始迅速上升，通胀预期也重回公众视野，当年5月份就快速到了3.1%的水平。

　　而现在的情况是，CPI仍在2%之下，采购经理人指数(PMI)连续8个月没有增长。央行大量投放流动性，但商业银行仍因坏账等担忧，而不敢大肆放贷。

　　回到最初的话题来看，银行间市场资金价格猛落至58个月之前的低位，如果趋势持续下去，势必会引起监管层的打压。这一点，或许已经可以从近期的A股走势管窥一二了。不管股市大跌的真正原因是什么，但市场的心理和投资者情绪，却已经在犹豫和彷徨不定了。

　　当市场还在讨论央行还有几次降息或几次降准的时候，我们不妨冷静下来想一想，迄今为止的操作都改变了什么？实体经济真的获得了雨水的滋润吗？各种不合规资金真的没有转道进入股票市场“快进快出”吗？

　　从一些国有金融机构研究人士处了解到，当前市场的资金面的确十分宽裕，但这种状况下，商业银行信贷支持经济的动能依旧不足。具体而言，银行本身的资产扩充渠道正日益受限，这进一步加剧了其负债端的窘境。同时，国债市场收益率正呈现短端快速下行，而长端依旧踯躅不前的状况，这被部分专业人士称为“牛陡”行情，但大家对于未来的信心依旧不足却是事实，这也包括对中长期资金面的预期。

　　概而言之，我国近期的货币政策核心，正在演绎由定向至全面，然后再回定向的一幕。大胆猜测的话，那些人们熟知的常规放松手段的出台，可能也会让大家等得久一些吧。证券时报记者 朱凯

　　(证券时报)