专家：稳增长关键在于推进存量经济调整
■ 高端视野
稳增长不应只盯着货币政策，货币政策刺激的效果是有限的，并有不小副作用。
考虑到当前经济下行压力大，对冲政策是必要的，但应尽可能让市场来发挥决定性作用。比如，通过货币政策操作降低财政融资的成本。
□广发证券首席经济学家 刘煜辉
中国目前可能正在经历经济中周期和长周期的顶部叠加，即债务周期与地产周期顶部叠加。2012年以来，中国宏观经济一直在债务冲顶状态下运行基本是共识。宏观债务率(非金融部门信用规模占GDP的比例)在2012-2013年上升31个百分点，按照目前上升速度测算，今年年底仍将继续上升14个百分点。与债务冲顶对应的另一方面是，实体经济愈加严重的产能过剩。
今年经济下行的压力比之前两年尤甚，主要变量是房地产转入下行周期。过去十五年中，房地产也曾经历了两次短暂调整：一次是外生冲击(2008-2009年)，一次是政策压制(2010-2011年的限购和限贷政策)。而这一次更多是宏观和市场因素所主导，能否转而再次调整，目前争议很大。从需求看，人口红利正在经历拐点。2012年中国15岁－59岁人口比2011年减少345万，15岁－64岁人口在2015年也将进入下降趋势。从供给看，商品房在建面积与销售面积之比达到5.7，一旦销售情况转弱，库存压力极大。
日本当年(1990-1991年)是人口、投资率和房价三个指标同时见顶。中国人口红利已在顶部，投资率按照笔者初步测算，2013年可能达到52%，追赶型经济体工业化过程中最高也就达到过40%，中国的投资率很可能也已见顶。而房地产则很难测算，从经济长周期(10-15年)看，这轮房地产上升段从1998年计算，已经经历16个年头，若从真正商品房起步的2001年计算，也已经13年。
决策层非常灵敏地感知今年经济下行压力之大，因此政策自年初开始就悄然调整。在货币层面的变化最大，央行一直意图维持较宽松的货币端。因为经历了去年的“钱荒”，刚开始时市场很狐疑，但在经过几次“该紧不紧”的检验后，大家开始相信货币当局的态度在改变，甚至逐渐产生央行会更加激进的预期，比如最近市场对于降准降息的强烈预期。
相比“宽货币”而言，决策层在信用端还是有所“矜持”。信用供给端的约束一直没有解除，比如贷存比和信贷配额的限制一直没有放开，对影子银行的整顿也如预期推出，这体现了货币当局对软约束体制的忧虑。包括4月后出台的一些应对下行压力的定向刺激措施，也是基于这种考虑。中央银行不仅要管总量，还越来越要管结构，从某种程度上而言，中央银行是在代行商业银行的职能。
