日元贬值折射日美政策“时差”

      9月中旬以来，日元持续振动贬值。11月5日，美元兑日元汇率达到1∶114.64，日元创下7年新低。若以“安倍经济学”启动前的峰值1美元兑75日元算，日元已累计贬值近40%。与此同时，美元指数近期连续攀升，超过尼克松冲击时期，其背后折射出美联储政策变动预期，预示国际金融市场或再生动荡，世界经济复苏再添不确定性。

　　一般而言，汇率走势常取决于“长期水平”“中期趋势”和“短期波动”三大要因。从短期波动看，自年初以来，世界地缘政治风险丛生，国际金融市场投机势力暗流涌动，一度错估日元美元汇率走势而遭受巨额损失的对冲基金卷土重来，抢先做空日元，致日元对美元汇率1个月内下挫约8日元。同时，金融市场投机与避险行为并行，也加剧了短期波动的复杂性，导致近期外汇行情急剧变动。

　　从中期看，日美欧政策调整不同步，加剧了汇率走势的紊乱。年初以来，美联储逐步缩减购债规模，并于10月底宣布结束量化宽松，这意味着美国随时可能加息、收紧银根，转变政策方式。而与此相对应，日本尚未完成2%的通胀目标，央行量宽尚在途中，特别是在今年4月消费税增税前后，日本经济大起大落，迫使央行连续以负利率买进短期国债。安倍晋三当政以来，日本跟随美国实施量宽货币政策以实现日元贬值，日美货币供应量的比值，成为左右日元美元汇率的基础因素。如果美国未来加息，日美利差必将拉大，日元迎来趋势性贬值期。

　　从长期水平看，世界经济复苏力量孱弱，且呈结构性分化、失衡，长期停滞局面没有根本改善。尽管美国经济指标向好，但鉴于其实施出口倍增、制造业回归、重拾强势美元战略，其经常赤字大幅减少，在国内生产总值中占比已由2007年的约7%降至当前的2%。这加剧了国际资本回流美国，促进了其“虚拟资产再平衡”。而“安倍经济学”利用日元贬值，虚构企业收益和股票价格的假象，反而造成大企业与中小企业、龙头企业与地方企业，乃至制造业与非制造业的结构失衡，导致日本经济失去支撑。特别是安倍无视社会结构变化，实施偏激的物价目标政策，更加剧了阶层分化，致消费低迷、投资萎缩，经济乏力。加上能源进口增加，贸易赤字长期化等因素，日元汇率在长期水平上陷入低迷期。

　　应该注意的是，美国经济的增长结构并不完整，非农雇佣人数虽大幅回升，但就业质量参差不齐，工资水准尚不稳定，特别是物价难升，9月仅增0.1%。在长期超低利率水平下，美10年期国债收益率一度跌至1.8%，投资率低迷不振。其结果是，美国虽实现了虚拟资产再平衡，但并未完成实体经济的真正复兴，尤其是美联储资产已膨胀近4万亿美元，如何消化将直接影响美元币值。由此看来，未来全球主要货币的汇率走势充满了变数。