公募基金四季度策略：估值趋于合理 长期谨慎乐观

　　国庆小长假在即，经历了起伏跌宕之后，A股也将迎来暂行的四季度。日前，南方日报记者从部分公募基金处了解到，尽管市场已不再如上半年昂扬向上，但随着配资清理接近尾声，“最黑暗的时刻已经过去”，市场或将进入一个较为复杂的寻底阶段，长期来看市场有作为概率大。

　　杠杆清理近尾声

　　“杠杆清理已经接近尾声，这件事对市场的影响也减弱。”上投摩根基金研究部副总监吴文哲向南方日报记者表示。事实上，不止一家公募基金持类似观点。数据显示，自6月中旬股市开启大跌至今，股市融资余额下降过半——这也是杠杆退场的主要信号。长信基金统计，股市融资余额从股灾前峰值时期的2.27万亿元减少至9月10日的9842亿元，累计减少1.3万亿元，已经下降过半。股市大跌前信托配资部分规模达5000亿元，考虑到P2P等其他配资2000亿，配资业务停止可能带来杠杆资金规模缩减7000亿元左右。目前根据权威信息，结构化信托产品仅剩2000亿规模且仓位仅五成。基于此，其基金认为目前场外配资基本清除完毕。

　　不过，去杠杆过程伴随股市大跌，这使得目前机构与散户投资者投资意愿有所下降。据统计，六月中旬开启跌势后，已有散户投资者减少股市投资。数据显示，周度频率的证券市场交易结算资金日平均余额从6月下旬峰值时期的3.49万亿元下降至8月底的2.77万亿元，环比减少7224亿元。“个人投资者热情下降不仅表现在对股市直接投资方面，更体现为对股市相关资产投资减少，导致机构资产发行额锐减以及大量被赎回。”长信基金四季度策略报告显示，机构持股意愿也在下降。据统计，六月中旬以来，投资股市和基金的保险资产规模减少2500亿元左右。其中，偏股型基金新成立数量大幅萎缩；阳光私募的发行额从今年4—6月的月均260.9亿元下降至7月的166.8亿元。

　　“三段论”各自表述

　　显然，目前形势并未处于最乐观状态，公募基金如何看四季度走势呢？对此，有基金经理笑称“只看得到未来三周，未来三个月不好说”，侧面体现出目前市场观望情绪浓重。

　　记者发现，公募对未来行情发展提出了不同的“三段论”，而对于市场阶段演化的各自表述从不同侧面反映出了目前机构对于市场的观点。景顺长城基金认为，未来行情大概率展开分三步：一无风险利率下降，吸引价值投资者入场；二风险偏好上升，高净值投资者入场；三企业盈利(预期)改善，中小投资者入场。目前价值股股息率超固收，市场进入第一步，但中小创估值仍偏高。“进入第二步需要汇率稳定、积极财政对冲通缩、改革创新加速”。其表示，入场时机则取决于资金性质。投资者短期可关注积极财政的电网、“十三五”规划的制造升级、信息经济、现代服务。

　　长信基金则表示，在一轮熊市或者说一轮中级调整，往往会经历三个阶段，第一阶段是去杠杆，目前几近结束。第二阶段是去估值，其伴随着杠杆的下行，高估值去化大半；第三阶段是去盈利，“盈利低于预期的股票，在10月份仍有下行压力”。

　　中性仓位 谨慎乐观

　　“市场在经历几个月的大幅下跌后，可以依靠自身的力量正常运行，但此时投资者信心已严重受挫，成交量较高位大幅萎缩，市场很可能进入一个较为复杂的寻底阶段。”摩根士丹利华鑫固定收益投资部施同亮认为，当前市场估值已大幅回落，部分指数的估值水平进入相对合理范围，因此其认为，对未来的行情既不宜过度悲观，同时也要对市场的寻底复杂性有所准备。

　　景顺长城基金在战略上则持谨慎乐观态度。其指出，“对比过去市场轮回，目前市场更像冬天的尾声，价值股可能已经度过最冷的时刻，成长股也许还有反复”。其认为，本轮下跌，上证综指跌幅45%，个股跌幅中位数53%，价值股股息率已超固收类产品收益率，这时保持谨慎乐观，价值型投资者坚持自下而上选择估值合理的标的左侧买入可能更具操作性。

　　“短期来看，随着监管政策清理场外配资的趋于尾声，市场将把注意力从整体市场切换至个股的超额收益上，但是，绝大多数个股尤其创业板转型类个股估值仍旧较高，建议整体仓位保持中性。”博时行业轮动股票基金经理王晓冬认为，中长期来看，利率走低和经济转型的大背景依旧存在，A股市场有作为的概率大于无作为。

　　板块方面，王晓冬认为，基于目前的经济形势，政府或采取措施对冲经济下行，投资者可以关注基础建设与环保板块。从产业升级来看，旅游与传媒板块则值得关注。另外，此次习主席访美，对中国高端出口方面会起到一定的刺激性作用，由此可关注高铁及核电概念股。南方日报