国内钢铁上市公司盈利能力哪家最强？三钢闽光居榜首
中新网福建新闻8月22日电(中国冶金报首席专栏作家 李拥军)2017年，三钢闽光、沙钢股份等资产规模偏小的钢铁上市公司盈利状况要普遍优于资产规模偏大的上市公司，但是部分资产规模偏小的上市公司各项盈利指标波动幅度较大，表明其长期发展的稳定性有待提高。资产规模居前的宝钢股份、鞍钢股份等上市公司各项盈利指标较为均衡，其未来发展具有较好的稳定性。
鉴于重庆钢铁于2017年按照司法裁定的《重庆钢铁股份有限公司重整计划》进行了资产与债务的处置，确认司法重整收益为20.9亿元，从而使其2017年利润总额调整为3.20亿元。重庆钢铁非主营业务产生的巨大净利润是其他钢铁上市公司所不具备的，导致其在净利润方面与其他钢铁上市公司不具备可比性。因此，本文基于财务指标的可比性、一致性原则，结合钢铁行业的运行特点，突出了23家钢铁上市公司在盈利结构及盈利质量方面的对比分析，并据此在盈利能力评估上选取了销售毛利率、销售净利率、营业利润率、息税折旧摊销前利润率、每股基本收益等5项指标。在对23家钢铁上市公司各项盈利指标情况进行对比分析的基础上，运用相关数学模型计算出各上市公司2017年盈利状况分值，以综合评价各上市公司盈利状况的优劣。
5项指标分析
销售毛利率指标：以长材为主的企业营收改善幅度更大
销售毛利率反映企业主体业务获利能力。23家上市公司2017年销售毛利率见表1。
2017年销售毛利率排名前5位的上市公司是三钢闽光、沙钢股份、南钢股份、太钢不锈、包钢股份，均超过15%。 其中，三钢闽光销售毛利率高达26.10%，高出第2名沙钢股份7.92个百分点，领先优势极为明显。三钢闽光有如此高的销售毛利率主要得益于以下三个方面。一是“闽光”品牌的建筑用钢材在福建地区的市场占有率达到70%左右，钢材的吨钢销售价格比周边市场其他品牌高50元~100元；二是较好地控制了原燃料采购成本，如进口矿实际到岸价比普氏均值低2.15美元/吨；三是生产运行成本较低，突出表现为生产各工序主要技术经济指标持续提高，设备保障能力明显增强，运输组织及物料装卸平稳有序，最终做到了生产的稳顺高产。
从各家上市公司销售毛利率历年排名看，三钢闽光、包钢股份、八一钢铁3家上市公司排名连续2年出现进步，如三钢闽光2015年排名仅为第18位，2016年上升至第8位，2017年上升至第1位。这一方面表明三钢闽光销售毛利率改善幅度要明显优于其他上市公司，另一方面表明三钢闽光的盈利水平由行业的中下游水平快速提升至行业前列。
多数钢铁上市公司近3年销售毛利率排名出现较大的波动，表明在行业盈利水平整体向好的大环境下，各上市公司营业收入改善的程度并不一致。这既与各上市公司所处的区域环境相关联，又与各上市公司的资产规模、产品结构等因素相关联。例如，资产规模相对偏小的上市公司营业收入改善程度要优于资产规模较大的上市公司， 以长材为主的上市公司营业收入改善的程度要优于以板材为主的上市公司 。
销售净利率指标：三钢闽光优势明显
一般来说，销售净利率越高，企业获得净利润的能力也就越强。23家上市公司2017年销售净利率见表1。
2017年销售净利率排名前4位的上市公司是三钢闽光、沙钢股份、韶钢松山、南钢股份，均超过9%。 其中，三钢闽光销售净利率高达17.76%，高出第2名沙钢股份6.35个百分点，保持着较明显的领先优势；第4位的南钢股份销售净利率为9.04%，高出第5位宝钢股份1.98个百分点。因此，前4家上市公司销售净利率要明显优于其他19家上市公司。
对23家钢铁上市公司2017年销售毛利率与销售净利率进行对比可知：包钢股份、酒钢宏兴、河钢股份、太钢不锈4家上市公司销售毛利率与销售净利率的差值超过了9个百分点，其中包钢股份销售毛利率与销售净利率的差值高达11.7个百分点。上述4家上市公司销售毛利率与销售净利率存在如此大的差异性，主要源于这4家上市公司期间费用率(三项费用与营业总收入之比)明显偏高。包钢股份、酒钢宏兴的销售费用率(销售费用与营业总收入之比)分别为4.06%、3.6%，在23家上市公司中居前2位；酒钢宏兴、河钢股份、太钢不锈的管理费用率(管理费用与营业总收入之比)分别为4.47%、3.97%、3.65%，在23家上市公司中分别居第2位、第3位、第4位；河钢股份、包钢股份的财务费用率(财务费用与营业总收入之比)分别为3.4%、3.12%，在23家上市公司中分别居第3位、第5位。从三项费用绝对值上看，包钢股份的销售费用为21.81亿元，在23家上市公司中居第3位；酒钢宏兴的销售费用为14.76亿元，居第5位；河钢股份管理费用为43.27亿元，居第2位；太钢不锈的管理费用为24.73亿元，居第3位；酒钢宏兴管理费用为18.33亿元，居第5位；河钢股份的财务费用达37.02亿元，居第1位。酒钢宏兴、包钢股份、河钢股份、太钢不锈4家上市公司期间费用率分别为9.35%、9.13%、8.29%、7.93%，在23家上市公司中分别居第2位、第3位、第4位、第5位。
韶钢松山、山东钢铁、柳钢股份3家上市公司销售毛利率与销售净利率的差值分别为3.6个百分点、3.41个百分点、2.6个百分点，在差值排序中居后4位。这3家上市公司期间费用率分别为1.97%、3.06%、1.37%，在23家上市公司中处于较低水平，表明这3家上市公司销售毛利率与销售净利率的差值偏低得益于期间费用率偏低。
重庆钢铁销售毛利率与销售净利率的差值仅为0.8个百分点，在23家上市公司中差值最小。但重庆钢铁期间费用率高达14.11%，在23家上市公司中居首位。这一反常现象主要源于重庆钢铁营业外收益高达70.97亿元，不仅弥补了该公司在资产处置收益方面所出现的50.09亿元损失，同时弥补了期间费用、资产处置收益所导致的67.77亿元营业利润亏损额。因此，重庆钢铁销售毛利率与销售净利率的差值偏小与韶钢松山、山东钢铁、柳钢股份的差值偏小有着本质的区别。
营业利润率指标：排名前5家企业均超过9%
营业利润率越高，说明企业的经营活动获利能力越强；反之，说明企业的经营活动获利能力越弱。23家上市公司2017年营业利润率见表1。
2017年营业利润率排名前5位的上市公司是三钢闽光、沙钢股份、韶钢松山、南钢股份、凌钢股份，均超过9%。其中，三钢闽光营业利润率高达23.58%，高出第2名沙钢股份8.3个百分点；第5位的凌钢股份营业利润率为9.63%，高出第6位宝钢股份1.02个百分点。因此，前5家上市公司营业利润率要明显优于其他18家上市公司。重庆钢铁2017年营业利润率为“-51.20%”，主要是受营业利润亏损67.77亿元的影响。重庆钢铁营业利润的亏损一是源于营业总收入比营业总成本低了18.17亿元，二是源于资产处置收益方面亏损了50.09亿元，三是重庆钢铁虽然营业收入比营业成本高4.26亿元，但是销售毛利率过低，期间费用率亦相对偏高。总体来看，重庆钢铁通过销售钢材获取收入及收益的能力仍需提高。
凌钢股份、沙钢股份、三钢闽光3家上市公司2017年营业利润率比销售净利率分别高出2.92个百分点、3.87个百分点、5.82个百分点，是差值较大的3家上市公司。营业利润率与销售净利率差值偏大主要源于这3家上市公司营业利润率相对偏高，分别为9.63%、15.28%、23.58%，而这3家上市公司所得税率分别30.22%、25.32%、24.68%，在23家上市公司中所得税率居于较高水平，从而拉大了营业利润率与销售净利率的差值。南钢股份2017年的营业利润率为9.94%，仅比销售净利率高出0.9个百分点，这一差值明显低于与其营业利润率相近的凌钢股份。这主要源于南钢股份所得税额仅为2.15亿元，所得税率低至5.94%，比凌钢股份所得税率高出24.28个百分点，即南钢股份是因为缴纳了相对偏低的所得税，才导致营业利润率与销售净利率的差值偏小。
除重庆钢铁外，2017年还有八一钢铁、鞍钢股份2家上市公司营业利润率低于销售净利率。这主要源于这2家上市公司所得税额为分别为“-0.81亿元”“-1.32亿元”，是仅有的2家所得税为负值的上市公司，导致其净利润大于营业利润。
息税折旧摊销前利润率指标：23家钢铁上市公司中位数为13.54%
息税折旧摊销前利润(EBITDA)是扣除利息、所得税、折旧、摊销之前的利润。息税折旧摊销前利润率(EBITDA利润率)是企业息税折旧摊销前利润与当期营业总收入的比值，通常以百分比表示，以反映企业的获利能力。23家上市公司2017年EBITDA利润率见表1。
经测算，23家钢铁上市公司2017年EBITDA利润率平均值为13.27%，中位数为13.54%，故判定23家钢铁上市公司EBITDA利润率的中间水平在13%~14%。2017年EBITDA利润率排名前6位的上市公司是三钢闽光、沙钢股份、首钢股份、重庆钢铁、宝钢股份、南钢股份，均超过15%。其中，三钢闽光EBITDA利润率高达25.76%，比第2名沙钢股份高7.09个百分点，领先优势较为明显。在这6家上市公司中，三钢闽光、沙钢股份、宝钢股份、南钢股份EBITDA利润率偏高，主要得益于其销售净利率较高，且排名靠前。首钢股份2017年销售净利率仅为5.16%，排名处于中下游；重庆钢铁2017年销售净利率仅为2.42%，排名处于后3位。这2家上市公司EBITDA利润率排名居前主要得益于其固定资产折旧额、利息相对于同规模的上市公司明显偏高。
仅有山东钢铁、酒钢宏兴2017年EBITDA利润率低于7%。山东钢铁2017年销售净利率为4.09%，在23家上市公司中排名并不垫底，其EBITDA利润率偏低，主要是其固定资产折旧额、所得税额明显偏低所致。酒钢宏兴EBITDA利润率排名垫底，主要源于其2017年销售净利率仅为0.84%，在23家上市公司中排名亦垫底，但其固定资产折旧额相对同规模上市公司略显偏高，从而缩小了其与山东钢铁在EBITDA利润率上的差距。
每股收益指标：6家上市公司基本每股收益超过了1元
每股收益(简称EPS)，指税后利润与股本总数的比率，通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力的一个重要的财务指标。23家上市公司2017年基本每股收益见表1。
普钢板块基本每股收益均值虽然为0.44元，但这并不是真正意义上的均值。这主要因为包钢股份总股本数占普钢板块的比重高达30.74%，而该公司每股收益明显偏低，从而拉低了整个普钢板块基本每股收益。23家上市公司2017年基本每股收益的中位数是0.669元，基本每股收益介于0.4元至0.9元的公司有10家。据此可判定，息基本每股收益0.4元至0.9元之间应属于行业中档水平，真正的行业均值应在0.6元左右。
三钢闽光、八一钢铁、华菱钢铁、新钢股份、韶钢松山、柳钢股份6家上市公司基本每股收益超过了1元，如排名首位的三钢闽光基本每股收益高达2.9元，较第2位八一钢铁还高出1.376元。酒钢宏兴、包钢股份、重庆钢铁3家上市公司2017年基本每股收益低于0.1元，对股东的回报明显偏低。其中，酒钢宏兴、重庆钢铁基本每股收益排名靠后，主要源于这2家上市公司净利润规模偏小，在净利润排名中居后2位；而包钢股份2017年净利润为20.51亿元，在净利润排名中居第13位，其基本每股收益排名靠后，主要源于其总股本为455.85亿股，股本规模在23家上市公司居于首位，比第2位宝钢股份还高出234.84亿股，是宝钢股份的2.06倍。过大的总股本规模必然拉低包钢股份的基本每股收益。
为钢铁上市公司盈利状况打分
将23家钢铁上市公司盈利能力的5项指标数据进行标准化处理后，代入主成分分析模型，依据模型所提供的相关信息可知：
5项盈利指标与企业盈利能力均呈正相关。2017年度评价钢铁上市公司盈利能力的5个指标的权重排序依次为营业利润率、销售毛利率、销售净利率、基本每股收益、EBITDA利润率。其中EBITDA利润率权重值与其他4项指标存在较大差距。营业利润率、销售毛利率权重值偏高，主要与以下因素有关：一是5项盈利能力指标的子项分别涉及毛利润、营业利润、净利润、EBITDA，母项涉及营业收入、营业总收入、股本，但是2017年23家钢铁上市公司营业收入与营业总收入保持一致，这样各个指标的差异性主要取决于各子项之间的差异。二是重庆钢铁于2017年进行司法重整，营业外收益弥补了其营业利润的亏损，并进一步缩小了该公司在净利润、EBITDA方面与其他22家上市公司的差距。如重庆钢铁毛利润、营业利润、净利润在23家上市公司中排名均是末位，与邻近的酒钢宏兴仅相比，其净利润差0.25亿元、EBITDA差1.99亿元，但其营业利润差73.38亿元、毛利润差47.12亿元。主成分分析模型确认营业利润率、销售毛利率权重值较高，恰好表明了在2017年，营业利润、毛利润的差异性要大于净利润的差异，与营业利润、毛利润相关的盈利指标更能反映各上市公司盈利状况方面的差异性。
EBITDA利润率权重值最低，主要源于EBITDA的差异性弱于净利润的差异性。2017年净利润最低的3家钢铁上市公司是重庆钢铁、酒钢宏兴、新兴铸管，分别为3.2亿元、3.45亿元、10.66亿元，但新兴铸管净利润分别是重庆钢铁、酒钢宏兴的3.3倍、3.09倍。重庆钢铁、酒钢宏兴2017年的EBITDA分别为21.18亿元、23.18亿元，比新兴铸管的EBITDA(17.19亿元)高。同时，重庆钢铁、酒钢宏兴EBITDA分别是各自净利润的6.62倍、6.71倍，而其他21家上市公司EBITDA与净利润的最高比值是新钢股份的3.37，因此，重庆钢铁、酒钢宏兴EBITDA与其他21家上市公司的差异性要弱于这2家上市公司净利润与其他21家上市公司的差异性，这也意味着23家钢铁上市公司EBITDA的差异性要弱于净利润的差异性。由此导致与EBITDA相关的EBITDA利润率的差异性同样弱于销售净利率的差异性，EBITDA利润率权重值必然偏低。
依据主成分模型所计算出的前16家钢铁上市公司盈利状况分值见表2。有12家公司盈利状况分值在138至148之间，即50%的上市公司盈利状况分值介于138至148之间，鉴于23家上市公司盈利状况分值的中位数为142，据此可判定138~143应为行业中等水平，144至148应为行业中等偏上水平。沙钢股份、南钢股份、韶钢松山盈利状况分值在150以上，属于行业一流水平。
三钢闽光盈利状况“一枝独秀”
三钢闽光盈利状况分值为200，高居盈利状况分值排序的首位。三钢闽光5项盈利指标排名均位于首位，且各项指标与第2位的沙钢股份保持着较大的领先优势，这也是三钢闽光盈利状况分值比第2位沙钢股份高出41的根本原因。而沙钢股份与第16名包钢股份的分差仅为21，这一现象表明三钢闽光盈利状况在23家上市公司中具有“一枝独秀”的特点。三钢闽光的毛利润、净利润、营业利润、EBITDA均具有较高的盈利空间，与三钢闽光具有较好的区域垄断优势并在本区域内具有产品结构和质量的领先优势、钢材价格优势相关联，同时与该公司较强的成本控制能力相关联。
沙钢股份、南钢股份、韶钢松山盈利状况分值排名分别为第2位、第3位、第4位。沙钢股份的突出特点除基本每股收益指标排名第17位，其他4项盈利项指标排名均居第2位，整体上领先于南钢股份、韶钢松山；南钢股份除基本每股收益指标排名第9位以外，其他4项指标排名均进入前6位；韶钢松山EDITDA利润率排名第9位，销售毛利率排名第12位，其他3项指标排名均进入前5位。南钢股份、韶钢松山的净利润规模都在25亿元左右，韶钢松山EDITDA利润率低于南钢股份，源于其固定资产折旧仅为南钢股的50%左右，表明其在装备方面与南钢股份尚有一定的差距。韶钢松山销售毛利率与南钢股份存在较大差距，表明其在产品结构、成本控制等方面与南钢股份存在一定的差距。
宝钢股份、华菱钢铁、八一钢铁盈利状况分值同为148，并列第5位。但宝钢股份各项指标排名均在第5位至第8位之间波动，即各指标排序较为均衡，没有突出的短板。华菱钢铁EDITDA利润率、销售毛利率、营业利润率排名处于中游水平，表明其产品结构及成本控制与优势企业相比存在差距。八一钢铁EDITDA利润率排名仅为第19位，是该公司突出的短板，主要是其固定资产折旧额在23家上市公司中最小，表明其固定资产规模相对偏小，工艺设备与其他上市公司相比不具备任何优势。华菱钢铁、八一钢铁基本每股收益指标排名处于领先水平，对股东有着较高的回报，这也是这2家上市公司盈利状况分值偏高的关键性因素。
太钢不锈等9家上市公司盈利状况分值在138至147之间，盈利状况属于中等或中等偏上水平。其中太钢不锈、凌钢股份、安阳钢铁、鞍钢股份、马钢股份5家上市公司各项指标排名均进入前15位，但很少有进入前5名的指标(仅太钢不锈、凌钢股份各有一项指标排名进入前5位)，即各指标均处于行业中等或中等以上水平。太钢不锈、鞍钢股份、马钢股份3家上市公司各项指标排名差异性较小，表明这3家上市公司盈利指标较为均衡，没有明显的短板。
新钢股份、首钢股份、杭钢股份、包钢股份通常有1至2项盈利指标表现良好，排名能够进入前8名，同时又有较明显的短板指标。例如，新钢股份基本每股收益指标排名第4位，但EDITDA利润率、销售毛利率排名分别居第17位、第18位；包钢股份EDITDA利润率、销售毛利率排名分别居第8位、第5位，但基本每股收益、销售净利率排名靠后，分别居第22位、第19位。这提示我们，盈利状况处于中游的上市公司存在着盈利结构不合理的问题，盈利状况的改善需要各项盈利指标整体性的提升。(完)
【责任编辑：黄今】