货币环境将保持适度宽松 明年或开启降准
■2014年六大关键词·定向宽松
在宏观经济展现新常态的背景下,2014年以来,定向宽松成为全年货币政策走向的核心关键词。不过,由于宏观经济增速下行风险较大及微观市场 主体融资成本高企等问题持续发酵,四季度以来,降息等深度宽松举措也已经浮出水面。展望2015年,分析人士指出,在经济内在增长动力较弱、经济结构转型 短期难以一蹴而就、外部流动性形势仍难乐观等因素共同作用下,明年货币政策预计将延续稳中偏松的态势,央行将继续调降实体经济融资成本、保持银行体系流动 性总体平稳,进一步采取全面降准、降息将是大概率事件。
定向宽松成政策新常态
经过较长时期的快速增长后,中国经济呈现出的“三期叠加”特征在即将过去的2014年得到了充分展现。由于传统行业产能过剩、房地产市场出现调 整,全年多数时间宏观经济均面临较大的下行压力。回顾年初以来的宏观经济运行,尽管一季度经济增长开局平稳,但进入二季度之后,经济增速放缓的压力开始全 面显现,并基本贯穿年内余下时间。
结合全年央行货币政策调控措施来看,一季度末央行创设PSL援助国开行、三季度初频繁动用SLF向金融机构定向放水、11月下旬首次采取降息, 基本都处于宏观经济下行压力快速上升的关键时点。整体来看,自2013年开始加快创新型货币政策工具的运用之后,2014年央行更为频繁地动用了SLF、 定向再贷款、定向降准等创新政策工具,在保持温和宽松的政策取向的同时,定向调控特征尤为明显。
分析人士表示,在外部流动性供给减少、经济增长压力较为突出的背景下,央行运用结构化工具开展货币政策预调微调,既丰富和完善了货币政策调控框 架,基本有效地稳定了宏观经济平稳运行,也在很大程度上体现出管理层对于经济区间管理容忍度的提升。尽管11月下旬央行开出降息这副宽松“猛药”,但 2014年货币政策的主基调,无疑是适度审慎的结构性宽松。
明年或开启降准
在央行定向宽松举措逐步发力、中央及地方政府基建项目阶段性密集推出、局部经济领域转型升级取得明显成效的背景下,2014年全年宏观经济增速 基本保持平稳,没有出现大起大落。但值得注意的是,从最新公布的10月、11月主要经济指标来看,目前中国经济仍然没有完全彻底走出下行趋势。相关月度 PMI、工业增加值、发电量等经济数据,仍旧表现相对疲软。光大证券、华泰证券等机构认为,当前阶段中国经济的内生增长动力仍然不足,下行压力预计还将延 续至明年一、二季度。在此背景下,各方普遍认为,2015年政策调控取向仍然会保持适度宽松。
光大证券认为,在利率市场化进程过半、跨境资金或将持续流出的背景下,央行定向宽松手段可能不及之前及时、有效,后期还需要一系列后续政策的配 合。该机构认为,明年央行在调降同业利率、放松贷存比、开启降准、延续降息等方面,还将做出更多的宽松动作。华泰证券也表示,无论是对冲经济下行,还是应 对降低社会融资成本的诉求,明年利率和数量宽松的配套都十分有必要。与此同时,近两年来央行形成的新货币调控框架也将得到保持,即通过公开市场操作搭配 SLO双向调节流动性总量、通过SLF调节中小金融机构流动性供给;通过定向降准、再贷款、再贴现、弹性存贷比指标和PSL引导信贷资源配置。
此外,结合明年物价水平、日前刚刚公布的存款保险制度等因素,中信证券认为,从货币政策手段的使用诉求来看,由于CPI维持低迷而PPI仍处于 负值区间,实体经济所面临的实际利率反而有所走高,社会融资成本的调降依旧任重道远。考虑到基础货币缺口、同业存款纳入一般存款口径、存款保险制度,目前 金融机构偏高的准备金率有下调的需求。中国证券报