A股延迟纳入MSCI：改善后有望明年6月前纳入

　　北京时间6月15日上午5点，明晟公司(MSCI)公布年度市场分类审议结果，将延迟把包括中国A股在内的诸多市场纳入新兴市场指数，但仍将中国A股继续保留在2017年评估系列之中。

　　MSCI的董事总经理和全球研究主管 Remy Briand 指出：“将中国A股纳入MSCI新兴市场指数的议题已经取得了显著的进展。这些积极进展体现出中国当局努力提升A股市场准入标准至国际水平的坚定决心。 我们期盼当局继续制度改革的政策动力，着手解决剩下的市场准入问题。”其所谓的进展包括：(1)有效解决实际权益拥有权问题；(2) 加强上市公司停复牌监管，以回应这个近来被投资者视为最关键的问题；(3)改革 QFII 制度，旨在放宽额度分配和资本流动两项限制。

　　然而，MSCI表示，关键的障碍在于，QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。而且，QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存。“假若上述状况在2017年6月之前取得显著进展，MSCI不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性。”

　　准入制度有待改善

　　MSCI表示，与全球市场参与者就中国A股纳入MSCI新兴市场指数这项议题进行了广泛深入的咨询。国际投资者对中国当局为进一步开放A股市场所采取的各项措施表示肯定，并且特别指出实际权益拥有权的问题已经得到圆满解决。

　　另一方面，大多数投资者强调，QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。而且，QFII每月资本赎回不超过上一年度净资产值20%的额度限制尚存。包括共同基金在内的，有法定义务满足客户赎回的这一类型投资者仍视此项限制为投资A股的重要阻碍，认为这个问题必须得到圆满的解决方案。最后，中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。

　　有鉴于此，MSCI将继续保留中国A股在2017年纳入新兴市场的审核名单上。假若中国A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展，MSCI不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性。

　　此外，MSCI今日同时公布将MSCI巴基斯坦指数于2017年5月半年度指数评审时纳入成为新兴市场。MSCI秘鲁指数将继续留在新兴市场。但是，MSCI强调一旦MSCI秘鲁指数的成份股数目低于新兴市场最少3只成份股数目的最低要求，秘鲁将被重新分类为前沿市场。

　　MSCI公布将MSCI阿根廷指数列入其2017年度市场分类评审可能纳入成为新兴市场的审核名单上。MSCI韩国指数将不会被列入2017年度市场分类评审可能纳入成为发达市场的审核名单上。主要是由于韩国金融服务委员会早前公布的新规需到2017年才生效，加上韩元兑换限制导致的投资阻力以及韩国交易所就金融产品开发而设的数据使用限制仍未得到有效解决。

　　A股影响几何？

　　此前，市场主流观点仍为今年A股被纳入MSCI的可能性较大，那么此次延迟纳入究竟将对A股造成何种影响？

　　兴业策略此前就表示，即使加入MSCI，其给A股带来的增量资金虽然短期有限。而此次暂未加入，或将短期内影响市场情绪。

　　有机构观点认为，A股短期或有反抽，但风险仍未释放充分，且6月后期可能相对集中。兴业策略指出，(1)信用风险，影响风险偏好及流动性预期，年中是信用评级调整和信用对付的主要时段。(2)定增解禁及减持问题可能构成制约市场的压力。年中也是“小高潮”。(3)6月美联储议息会议或重新带来对人民币汇率波动的担忧。(4)欧洲杯、英国脱欧公投等影响风险偏好的事件性因素集中在6月。

　　根据MSCI提出的方案，若通过审查，MSCI将采取渐进式的路径，先按符合条件的A股成分自由流通市值的 5%的比例将A股纳入MSCI指数，未来随着中国资本市场制度的进一步发展完善，最终实现将A股100%纳入指数。据招商宏观测算，若按5%比例纳入，A股资金流入规模约为230亿美元，约合1500亿人民币。若100%纳入，资金流入规模将累计达到3970万亿美元，约合2.6万亿人民币。

　　不过，A股市场的“外援”只会缓缓而至。MSCI指数调整的实际生效时间为2017年6月，主动型基金的调整也将是渐进的，换言之，短期的决定带来的更多是长期效果。

　　某香港基金经理对第一财经记者表示，主动型基金对于A股进入MSCI的反对意见大于被动型基金，“因为主动型基金追求的是业绩收益的，估计认为A股仍然偏贵，而被动型因为只是追踪指数，没有主观的判断。”

　　没有A股的国际指数不完整

　　当然，A股纳入MSCI只是时间问题，并非只是A股希望进入MSCI，MSCI同样也希望早日在满足标准的前提下将A股纳入。

　　“中国A股市场已经是全球第二大资本市场，也是全世界第一大新兴市场，而且是全世界增长最快的市场，理论上讲一个没有A股市场的国际指数，至少是不完整的。”6月12日，证监会国际合作部主任祁斌在表示，吸引国际机构投资者投资进入，并不单单是为了“资金”本身，更多的是为了改善投资者结构，提高理性价值投资的理念。

　　无独有偶，美盛环球资产管理投资董事Ajay对记者表示，在去年5月，即MSCI“爽约”A股前，富时FTSE指数公司便抢先已经启动将A股纳入其全球过渡指数的计划，A股在其过渡指数的初始权重为5%(与RQFII的总额度挂钩)。随着A股越来越开放，完全可供国际投资者投资时，权重将上升到32%，“MSCI也一定意识到了全球投资者的意愿”。

　　“A股纳入MSCI新兴市场指数从长远期来看没有悬念，”瑞银集团中国区总裁及负责人钱于军表示，决定A股能够纳入MSCI新兴市场指数非常根本的一个原因是，人民币已经成为全球公认的贸易货币，而随着国内人民币资本市场开放步骤加快，人民币也在亦步亦趋往全球投资人接受的投资货币方向迈进。

　　值得注意的是，据第一财经记者获悉，早在2015年6月的某一天，美国瑞金基金公司(Krane Funds Advisors)首席投资官布伦丹·埃亨(Brendan Ahern)和约40多名全美最大共同基金公司的代表齐聚在MSCI位于纽约世贸大厦7号楼的会议室。就在不久前，MSCI发布声明，由于一些仍待解决的市场准入问题，暂不将A股纳入其新兴市场指数。

　　然后在这场会议上，MSCI的研究主管专程从瑞士飞抵纽约，亲自向机构投资者传递出明确的信号是：A股纳入MSCI新兴市场指数只是一个时间问题，机构投资者必须为此做好准备。

　　改革不停步

　　尽管此次A未能成功闯关MSCI，但中国资本市场对外开放的步伐都不会停止。

　　“中国将来要面对的是越来越开放的市场，MSCI只是一个由头，不管纳不纳入，中国的改革开放都不会停止。”祁斌表示，中国市场在很多方面可以向国外学习。比如，英国伦敦各类市场之间协作非常好，中国可以借鉴其在机构间合作、国际同行合作的经验。

　　证监会副主席姜洋近期也明确提出，对外开放是资本市场改革发展的内在要求，也是提升国际竞争力的必然选择。“我国资本市场走过了20多年不平凡的发展历程，从无到有，从小到大，其中很宝贵的一条经验就是稳步推进对外开放，以开放促改革、促发展。”姜洋称，要立足国情实际，深化资本市场双向开放。

　　其实，此前A股在备战MSCI的过程中便顺其自然地推动了改革。

　　去年，额度分配程序、资本流动的限制、权益的所有权界定成了A股进入MSCI的三块绊脚石。不过，中国监管层在过去的1年时间内，进行了大量工作，大部分已经得到解决。

　　首先，就投资配额分配程序而言，国际投资者希望可以根据其资产规模获得相应的投资配额。同时大部分投资者也指出希望中国的配额分配程序能够更加程式化、公开透明和提高可预测性。

　　针对这一点，国家外汇管理局于2016年2月3日颁布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》：取消单个QFII投资额度不得超过10亿美金的限制，而是基于基础额度和新增额度重新计算；对于QFII和RQFII基本分配额度(不超过50亿美元)由资产管理规模自动决定，新增额度可向外汇管理局申请而不存在特别限制。

　　此前， QFII 制度规定单一额度的上限为 10 亿美元，而被动型基金必须完全复制所跟踪的指数(如 MSCI新兴市场指数)，它们对某一市场的投资需求是按比例由基金规模所决定的，可能会超过 10亿美元。同时，有些小型投资者也在申请 QFII 时遇到挑战，因为它们还达不到QFII 资格，或是根据它们的基准配置算出的额度需求太小而很难提出申请。可见，当前这一问题已经基本解决。

　　第二，资本流动性限制也是上一次“闯关”失败的原因。中信策略团队指出，国际投资者希望获得包括开放型基金、ETF等在内的全范围投资工具的每日流动性，提高资金周转率；减弱或消除针对资本锁定期和资本汇出的种种限制。

　　针对这一问题，外汇管理局最新规定指出，目前已经允许开放型基金按日汇入汇出资金，本金的锁定期由1年缩短为3个月，且移除了本金的汇入期限，但QFII每月累计汇出资金总规模不得超过上年底境内资产20%。此外，深港通也有望在年内开启，“沪股通”每日130亿元配额的限制也有望扩容，有效满足国际投资者的投资需求。

　　第三，证监会明确认可“名义持有人”和“证券权益所有人”概念。“在中国监管层的积极配合下，虽然仍然存在包括反竞争条款在内的一些制度不健全，但预计并不会对A 股纳入MSCI产生实质影响和阻碍。”中信证券指出。

　　2016年4月，MSCI在市场咨询中针对A股市场又加入了两个新的问题：大规模主动停牌和反竞争条款限制。对此，中国证监会更是积极响应。也就在2016年5月27日两大交易所联袂发布停复牌新规，严格控制停牌时限，并细化停牌期间的信息披露和延期复牌程序要求，助力A股纳入MSCI。一财网 (第一财经记者葛唯尔对此文亦有贡献)