业内分析：警惕欧元下跌风险被高估

　　目前讨论欧元能否反弹似乎有些不合时宜。欧元继续长期、大幅贬值的道理似乎明摆着：看经济基本面，欧洲弱、美国强尽人皆知；看货币政策，欧洲宽松、美国趋紧是大势所趋；看地缘政治，乌克兰问题威胁欧洲投资环境，一旦战火扩散欧盟第一个遭殃。不过，这些理由虽是客观事实，但笔者并不完全赞同。

　　首先，美联储年中加息的预期能否成真存疑。

　　由于原油价格低迷，目前全世界均面临着巨大的通缩压力，这也是欧洲央行推行量化宽松的主要原因之一。如果上半年原油价格不出现明显反弹，那么今年美国的通胀水平可能远远低于美联储2%的目标。如果美联储在毫无通胀压力的情况下加息，在全球主要央行仍然维持货币宽松的情况下，美元的升值压力必然急剧增大，这首先会对美国对外贸易造成沉重压力。

　　根据历史经验，美联储的加息动作一般都是连续性的，若在年中开始加息，年内加息次数不会少于3次，这对美国的股票、债券、房地产等资产价格必然产生下行压力。虽然海外美元回流对资产价格有一定支撑作用，但能否完全抵消基准利率上行对资产估值产生的下行压力是个很大的未知数。

　　此外，究竟海外资本能否持续流入美国目前看也有一定的疑虑。美国的股票和债券价格目前均处于历史高位，此时大规模进入有高位接盘的风险。欧洲央行公布大规模量化宽松措施之后，美国国债市场的反应并不热烈，十年期国债收益率当天不降反升，小幅上扬4个基点，最近几个交易日虽然有所下滑，但总体上并未摆脱1月中旬以来的震荡行情。美国股票市场的反应也略显平淡，主要指数虽有上扬，但并未突破最近两月来的震荡盘整走势，美元资产的平淡反应可能说明其对国际资本的吸引力正在下降。

　　其次，欧元贬值带来的价值洼地最终会被填平。

　　欧元区价值洼地的凸显，可能是美元资产未能因欧版QE推出而大幅飙升的原因。欧元大幅贬值令欧元资产相对于美元资产更为便宜，虽然欧元可能进一步贬值，但一旦欧元反弹，投资者的获利空间可能远大于继续高位入手美元资产。

　　在欧版QE推出之前，欧元虽然处于弱势，但欧元区除希腊外，无论是居于核心地位的德国和法国，还是负债累累的西班牙和意大利，其国债价格均处于上行通道。在欧版QE出台之后，债券价格进一步上涨，这说明在欧元下跌的同时，欧元资本净流出的实际情况可能并不如媒体渲染的那样波涛汹涌。

　　2014年1-11月，欧元区经常项目顺差2205亿欧元，直接投资和证券投资项目实现逆差1151亿欧元。欧元的下跌始于2014年5月，但5-11月，欧元区经常项目实现顺差1424亿欧元，直接投资和证券投资实现逆差1075亿欧元，总体看，欧元区国际收支处于非常安全的水平。

　　欧元区的情况和我国有些类似，都是在汇率前景高度不确定的情况下，企业持有本币的意愿相对较弱，这使得国际收支上的顺差并未转化为实际的货币强势，这是外汇市场情绪与预期主导汇率波动的典型例证。

　　恐慌情绪下的暴跌总有扭转的一天，当第一批吃螃蟹的勇士试图填平欧元资产的价值洼地时，欧元的反弹可能会突然到来。目前看，令市场情绪扭转的首要力量可能是美联储对于加息时间的推迟，果真如此，该消息的释放必然在6月之前，因此欧元的反弹可能在上半年就会开始。

　　欧盟今年关键是要确保乌克兰局势不要恶化为欧盟与俄罗斯的直接军事冲突，这是从长期营造良好投资环境的基础条件，一旦欧、俄开战，资本必然大规模外流，欧元跌势将难以逆转。欧盟若能妥善处理与俄罗斯的地缘政治冲突，欧元翻身并不是梦。(作者单位：中国建设银行总行 本文仅代表作者个人观点)