债券市场弱势中酝酿转机 存款保险制度短空长多

　　备受关注的存款保险制度将于5月1日起正式实施，意味着利率市场化进程稳步推进。分析人士认为，存款保险制度的实施短期内可能增添短端利率上行压力，从而压制市场做多信心，但从长期看，则有利于推动无风险利率的下行。结合3月官方及汇丰PMI指数依旧偏弱，以及调整后债市安全边际得到提升来看，尽管债券市场的弱势震荡格局可能短期还会持续，放眼中长期角度的投资机会也正在逐渐显现。

　　存款保险制度短空长多

　　本周二，国务院正式公布《存款保险条例》，并宣布于5月1日起正式实施。主流机构观点认为，这一利率市场化新举措的推出，对于债市的影响可能是短空长多。

　　申万宏源证券周三发布的专项点评报告指出，短期来看，由于存款保险制度推出之后，存款利率上浮可能也会加速放开，从而推升银行负债成本，可能会对市场心理带来一定负面压力。但在长期影响方面，利率市场化的深化必将带来刚兑的打破以及由此带来的无风险资产和风险资产的区分和重定价。过去长期享受风险溢价但并未“预期”承担信用风险的金融产品，必须通过降低资产配置的风险偏好以匹配实际的资金风险容忍度。这将最终带来长期无风险利率的下行以及风险利差的提升。

　　针对商业银行缴纳存款保险金对债市资金总量的影响，申万宏源认为，从配置的角度来看，存款保险金的缴纳直接缩减了银行的超储规模，对于银行债券配置可能有一些负面影响，但考虑初期缴款规模很小，影响相对微弱，再加上存款保险机构的保险资金到账后也可投资于政府债券、央票、信用等级较高的金融债券等，因此从配置需求的角度来看，存款保险制度对于债市影响中性。

　　此外，中信证券亦指出，存款保险制度的推出，将从两方面推动商业银行配置低风险资产的热情。一方面，高费率将使得银行配置高风险资产的成本继续抬升；另一方面，随着政策当局隐性担保走向不足额的显性担保，银行风险偏好也将随之下降。

　　调整之后 安全边际提升

　　周三市况显示，虽然《存款保险条例》的出炉带来一定短期冲击，但债券市场仍迎来了近期罕见的较大幅度反弹。中债登数据显示，银行间标杆品种——10年期固息国开债到期收益率较周二大降约10BP。交易员表示，周三银行间资金利率明显下降以及最新公布的3月制造业PMI指标继续趋弱，在很大程度上提振了市场人气，对冲了存款保险制度的负面影响。

　　而经过此前近一个月的持续下跌之后，主流机构对于债券市场后市的看法在重新趋于积极。综合多家主流机构观点来看，在宏观经济疲弱趋势难改、偏松的货币政策料将持续、急跌之后债市安全边际显著提升的背景下，债券市场正在酝酿新的投资机会。

　　就经济基本面而言，3月中采制造业PMI小幅回升至50.1，超出市场平均预期，对此，机构普遍认为，3月份制造业景气状况虽出现季节性回升，但趋势向下压力未改。中金公司指出，3月中采制造业PMI属于季节性反弹，且反弹幅度明显低于历史同期，而汇丰PMI终值49.6更是较2月终值的50.7明显下滑。申万宏源证券也表示，大型企业PMI显著回升，对冲了中型企业和小型企业PMI的下滑，从而支撑了统计局PMI的反弹，但从以往经验来看，大型企业更可能是依据经验或经济维稳需求增加生产，小型企业的行为更具有领先性，当前PMI改善的可持续性依旧存疑。

　　从安全边际角度，中金公司表示，近期债券市场各种不利的因素出现了集中冲击的状况，投资者悲观情绪的释放也较快，而考虑到债市在调整之后安全边际显著提升，“股”和“债”之间的风险收益比也在动态调整，随着经济形势倒逼货币政策加大放松力度，市场转暖或已不远。

　　兴业证券也认为，经济持续趋弱与偏松的货币政策对债市的中期走势将构成稳固支撑，尽管短期内供给压力和股市分流可能会令债券收益率仍存在上升和波动风险，但投资者不必过度悲观，机会正在逐渐出现。

　　银行间1年期和10年期国开行固息金融债收益率走势

　　(中国证券报)