实质违约引爆信用风险 590亿民企债兑付危局

7月23日，华通路桥发行的“13华通路桥CP001”4亿短融券兑付危机在最后时刻终于出现转机，从而避免了成为 银行 间债市第一单违约的信用债。

　　有消息人士向相关媒体透露，华通路桥该笔当日到期的4亿元短期融资券本息兑付资金已于当天下午全部到账，违约风险解除。据悉，目前的兑付资金主要来自两方面：一是当地政府协调筹集的资金；另外则是发行人自行筹集的部分。

　　不过，此次兑付转机是在最后期限才出现的，各方博弈激烈程度可见一斑。据知情人士透露，“其间过程艰辛，由主承销商广发银行领导带领员工组成一支讨债队，在市场上其他机构都放弃的时候，广发讨债队不懈努力，跑市政府、跑省政府，当天下午2点多仍在催讨最后一笔款项，终于含泪维护了投资人的权益。”

　　此前，自超日债违约之后，中国债市违约事件便不断涌现。眼下，私募债正成为最新的主角。今年3月以来，相继出现“13中森债”兑付风波，以及受发行人破产重整事件影响，“12华特斯”的兑付前景亦未明朗。

　　7月10日，由浙商证券承销的湖州金泰科技股份有限公司发行的私募债“12金泰债”遭遇本息均无法兑付，成为首例实质性违约私募债。

　　对此， 中信证券 研究员邓海清直言，今年是信用债风险元年，实质性违约第一单之后势必有第二单，第三单。

　　“尽管13华通路桥CP001最终避免违约，但信用债风险依然高悬。我们之前强调的民营风险大于国有，小微企业风险大于大型企业，产业债风险大于城投债依然将是全年的主旋律。”邓海清称。

　　 信用事件屡屡爆发

　　邓海清认为，截至目前，“坠落天使”已经不仅仅存在于交易所市场，银行间同样存在资质差的低等级个券。

　　实际上，继13华通路桥CP001面临的本息兑付危机之后，江苏恒顺达亦再次曝出信用事件。

　　江苏恒顺达作为集合票据11江苏SMECN1的联合发行人之一，发行规模为1.3亿元，到期偿债本息合计应为13793万元。按照规定，公司要在7月15日将本息资金足额支付至偿债专户。但是，江苏恒顺达没有做到。

　　此外，有消息称，中小企业私募债“12津天联”，其发行人天津市天联滨海复合材料有限公司（天津复材）及其控股方天津滨海天联集团有限公司（天联集团）董事长王吉群已被曝失联多日。眼下，“12津天联”将在7月28日到期。但能否按期回售存疑。

　　“基础建设、建筑装饰等行业资金占用状况是信用分析时需要重点关注的风险点，天津复材亦如此。”孙彬彬称。“主要是这些行业的产业链上游往往为大型材料供应商，下游往往为政府相关部门及大型地方国企，企业在产业链中的地位相对弱势，资金容易被上下游大量挤占，现金流状况往往先于盈利指标恶化。”

　　同样，作为首只引入转股条款的中小企业私募债，“12金泰债”由于资金链断裂，其发行人金泰科技目前已经发生了业务停滞、员工工资发不出而罢工、供应商逼债等情况。

　　 民营企业债成“高危区”

　　对此，邓海清直言，近期的信用债事件主体均为民营企业，这也充分暴露了民营企业债券的短期兑付风险。

　　值得一提的是，目前市场上一年内到期的民营企业债券中，中、低等级比例较高，且大部分缺少担保，其潜在风险值得密切关注。据统计，现有市场上AA-及以下的1年内到期民营企业产业债共有151只，涉及122个发债主体，债券余额约590.60亿元。

　　“根据我们对行业景气度的研究，包括金属、非金属与采矿业、机械业、石油、天然气与供 消费 用燃料业、化工业等行业均存在债券风险，主要是上述这些行业均存在产能过剩、经营亏损等状况。”邓海清认为。

　　而今年6月、7月为评级高峰期。仅从2014年7月份评级调整来看，迄今已有逾40项调整事项，其中下调评级或展望的有十余项，上调的则有30项，持续了6月份以来的评级调整高峰。

　　从主体评级分布来看，2014年的评级调整仍主要集中在低评级债券。民营企业遭评级下调的个数呈普遍上升的态势。在2014年共22个发债主体被下调主体信用评级中，原主体评级AA及以下的占比超过75%。从历史数据上来看，2009年至今，原主体评级为AA的占到40%以上，AA-及以下的占到30%。从公司性质上来看，2014年主体评级下调中有近一半为民营企业。

　　邓海清进一步分析称，通过对资产负债率、速动比率、货币资金/短期债券余额、总资产，销售净利率等财务指标对高风险行业的1年内到期民营企业产业债进行风险排查表明，累计有20个左右1年内到期债券资质较差的民营企业债已处于“高危区”。如12熔盛MTN1、13新凤鸣CP001、14沁 新能源 CP001、13古纤道CP001、13恒星CP002、13东塑CP001、13晋阳光CP002等。